353家药企4个月跌去万亿市值九成下滑这48家药企最坚韧

药企上市

E药经理人

2020/12/02

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作者：一票人马

2020上半年，生物医药演绎着“每3.75天就有一家企业上市”、“千亿市值药企一抓一把”令所有行业艳羡的盛况，而到11月，仅仅过去4个月，A股生物医药板块总市值已经跌去了1万亿元，撇除新股已经超过1.3万亿元。

Choice数据库显示，7月31日至11月30日期间，A股353家生物医药公司中仅有48家实现了市值的正增长，且增长中位数仅有10.6%。反之，近90%的医药股市值走上了下坡路，最高的甚至跌去近1000亿元。

而曾经的19家千亿市值药企（加上港股），如今有三分之一未能保住，其中A股13家仅爱尔眼科、片仔癀2家市值增长，港股6家中药明生物、药明康德、翰森制药、百济神州4家正增长。另一方面，石药集团、君实生物、华兰生物等6家“新千亿”企业刚刚尝过甜头，也都掉出了千亿俱乐部。

具体到细分领域，疫苗股从“抢手”到“烫手”，“炒概念”再难起浪，譬如曾经一路高歌的智飞生物跌去近1000亿市值，康泰生物、沃森生物各自跌了581亿元，华兰生物、万泰生物各自跌去400亿元。这5家疫苗企业占据A股疫苗大半江山，他们跌去的市值累计约3000亿元，似乎被狙击了一番。

曾经高光的医药真的不“香”了吗？

新冠疫情的突然爆发，使得医药行业被推向高峰，今年药企经理人们最普遍的感受都是“快，很快”。国内一顶尖Biotech公司高管曾向E药经理人表示，起初自己并未预料到整个行业的发展速度如此之快，投资人推了一把，融资-加速-融资循环加快。所以，过去十年才能实现上市的医药企业，在政策、资本多因素作用下，从10年到5年，甚至到今年的3年便能实现上市。

医药行业突然有了“互联网”的速度，使得真正的硬核创新越来越难以甄别，所以有点泡沫是正常的。

在2020’中国医药企业家科学家投资家大会上，包括凯莱英董事长洪浩、荣昌生物首席科学官房健民、诺诚健华CEO崔霁松等在内的企业家科学家一直认为：没有泡沫。“即使有点泡沫，也不一定是坏事。”三叶草生物CEO梁果会议上曾如是说道。

透过数据，有一些企业也表现出了异常的坚韧。譬如千亿档的药明生物逆势上涨了972亿港元成为港股市值第一药企，爱尔眼科也依靠其稀缺性逆势上扬655亿元。另外，有一些新药企正在冲击千亿市值，譬如CRO服务企业泰格医药在发稿日首次突破了1000亿市值，而康希诺也通过登陆科创板，凭借稀缺性冲到 951亿市值。

A股千亿市值档

港股千亿市值档

稳住的千亿市值药企

即便是业内对医药创新泡沫谈论火热的当下，强者恒强的逻辑依旧适用。

统计数据显示，从7月31日到11月31日行业内共有14家（A股+H股）企业依旧能够穿越动荡不安的行情，保持千亿以上市值。

港股的药明生物表现最为抢眼。市值从2100多亿港元，飞涨900多亿港元，成为唯一一家市值在3000亿港元区间内的医药生物领域的企业。

作为国内生物药研发的CXO代表企业，药明生物估值突飞猛进的背后也凸显了我国乃至全球生物药研发的火热。在药明生物10月20日举办的业务更新会上，该公司透露，从年初至今已经新增了72个项目，其中有10个是从其他公司转入的项目（有3个临床三期项目）。并且还有信心在2020年下半年实现40%的增长。

药明生物表示，该公司在今年下半年获得了大量的新订单，10月底在手订单总额从6月底的94亿美元左右增加到了102亿美元，与2019年底相比已经翻倍。在收费较高的二期和三期临床项目总数从6月底的51个增加到了57个。并且药明生物还上调了2021年收入增长指引，预计将至少增长50%。

与药明生物一样在这4个月内市值上升，且还保持千亿市值的还有药明康德（HK）、爱尔眼科、翰森制药（豪森药业）、百济神州（HK）、片仔癀。

值得关注的是，在集采冲击下翰森制药能够持续被资本看好，是一个重要的信号。这四个月内，翰森制药市值上升了221.96亿港元，达到了2204.82亿港元。这也从侧面证明，在中国医药创新分级的市场认知下，企业坚持首仿+创新的发展模式，靠创新不断丰富管线，做好有壁垒的高端仿制药，也非常值得肯定。

翰森制药近10年来在国内已经推出了30多种首仿药，并形成了近百个品种的在研产品群，其中三款 1 类创新药 HS-10352 片、HS-10353 胶囊、HS-10356 片及一款 2 类生物创新药 HS-20090 注射液于上半年获批临床。2020H1 翰森投入研发费用4.76 亿元，占收入的 11.97%。目前，翰森开始步入创新收获期，上半年已有多款产品陆续获批上市，包括两款首仿药马来酸阿法替尼片和帕利哌酮缓释片、艾替班特注射液（FDA 批准上市）以及公司第四款 1 类创新药阿美替尼（阿美乐）。翰森计划从2021年起，每年递交8-10个新药临床试验申请（其中1-2个生物药管线）以及1-3个新药上市许可申请。

千亿市值的另一面是，资本对疫苗股的热情已经开始减淡。

这4个月中，疫苗股代表如智飞生物、长春高新和中国生物制药，市值均有较大下滑。如在7月份市值一度有望突破3000亿元的，智飞生物市值缩水了近千亿，从2976亿元骤降至1998.56亿元。成为近4个月内，千亿市值医药生物领域中市值缩水额度最高的企业。其次是长春高新，其2000亿市值已经不保。从2011.46亿元，变成了1483.50亿元，市值缩水了500多亿元。而在7月31日市值有望冲击2000亿元的中国生物制药，也从1906.14变成了1471.20。作为疫情期间疫苗股的代表，尽管这些公司的市值如坐过山车式变化，但是他们能够保持住千亿市值的地位，也是市场对企业实力认可的一种表现。

而至今，行业内4000亿元市值以上的仍旧只有医药一哥恒瑞和迈瑞医疗。

7月31日时恒瑞的市值还在5000亿元以上，令业内振奋不已。但是，至今来看其市值已经缩水了423.77亿元，变成了4584.74亿元。而器械大佬迈瑞医疗仍在4000多亿的市值中徘徊，未能更进一步。但是在来势汹汹的器械集采大势下，参照药品集采对企业的影响，不得不让人担心，迈瑞医疗能否稳住市场，保住4000亿市值？

跌落的千亿市值药企

在A股与H股跌落千亿市值神坛的6家药企中，疫苗股占据4席。

新冠疫苗的研发激活了疫苗板块。A股45只疫苗股中，共有6只股参与了新冠疫苗的研发，分别为沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、长春高新和万泰生物。截至今年7月31日，市值均超千亿。

随着新冠疫苗上市的脚步离我们越来越近，正如华山医院感染科主任张文宏所说，今年年底到明年年初，全球将迎来疫苗上市高潮。但市场对于疫苗股的追逐却有趋于冷静的态势，疫苗股股价纷纷进入“退潮期”。

11月30日数据显示，上述这6支疫苗股中，已有4家暂别千亿俱乐部。曾经跻身千亿市值药企的康泰生物、沃森生物，市值各缩水581亿元，华兰生物与万泰生物也各自跌去400亿元。

Wind数据显示，截至8月20日，A股生物疫苗指数累计涨幅高达88.92%，跑赢所有沪深市场核心指数，也远超食品指数和教育指数60%-70%之间的涨幅，成功拿下板块涨幅宝座。

然而，成也疫苗，败也疫苗。经过近半年的“狂欢”后，疫苗股纷纷迎来中报考验，部分疫苗股向市场递交的成绩单并不理想。进入八月，A股生物疫苗板块开启连续下跌模式。“没有业绩支撑，股价靠热点，自然支撑不了千亿市值。”有投资人这样表示。

四支疫苗股中，沃森生物市值从1243.17亿元缩水至662.14亿元，降幅达46.7%！

乘着新冠疫苗的东风，沃森生物股价曾在8月一度升至96元/股的高点。然而截至发稿日，其股价在一路下跌后只剩43.8元/股。事实上，三季度以来，沃森生物业绩已出现反转。三季报显示，公司前三季度营业收入为15.67亿元，同期增长96.5%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.8%；扣非后净利润4.32亿元，同比增长278.3%。但即便如此也无法挽回颓势。

成立于2001年的沃森生物，2010年在深交所创业板上市。目前已上市7种疫苗，包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等。其中13价肺炎疫苗是全球第一大疫苗，用于预防儿童及幼儿肺炎球菌疾病。外界看来，13价肺炎结合疫苗是沃森生物最重要的增长点，但沃森生物13价肺炎结合疫苗第一年放量并没有超预期。随着其竞争对手的相继加入，肺炎疫苗市场将逐渐“拥挤”，该领域的红利期或许已进入尾声。

在新冠疫苗领域，沃森生物同样也有布局。今年10月，沃森生物表示其研发的新型冠状病毒mRNA疫苗处于一期临床试验阶段。在已有数款国产疫苗进入III期临床阶段的大环境下，仍处于I期临床试验阶段的沃森生物进度明显落后。业界普遍认为其新冠疫苗的象征意义大于实际意义。13价肺炎结合疫苗有限的行业空间与增长点，加之象征意义大于实际意义的新冠疫苗研发，沃森生物面临市值回落在所难免。

与沃森生物相似，在新冠疫苗热度的加持之下，康泰生物、华兰生物、万泰生物三家也曾出现了市值大爆发。

在诊断试剂、HPV疫苗与新冠疫苗的推动下，万泰生物自今年4月上市，一路涨至8月4日最高点296.8元/股，涨幅超2000%，但截至11月30日，万泰生物股价较最高点已经跌去近4成。但不可否认的是，不论是疫苗还是新冠检测试剂，都推高了万泰生物的股价。

与万泰生物相比，华兰生物的投资者们的遭遇似乎更“惨”一些。

11月2日，华兰生物跌停了。华兰生物从年初的24元/股一度涨至76元/股，市值在7月31日达到1184.56亿元，跻身千亿俱乐部。其市值更是在八月曾一度高达1386亿元，而如今市值仅有785.21元，与巅峰时期相比，缩水546亿元。

今年3月，华兰生物披露开展新冠疫苗研发，其后不断释放出新冠疫苗研发的进展，华兰生物的股价也随之水涨船高。然而直至10月中下旬，华兰生物董秘在公开平台互动中依然表示公司的新冠疫苗处于临床前研究阶段，目前均未获得临床批件，难免让投资者大失所望。

股价近乎腰斩的康泰生物，也在等待新冠疫苗上市来自救。从年初的86.75元/股，到8月飙升为247.39元/股，再到11月跌至133.99元/股。康泰生物过山车般的行情，让投资者体验了一把“玩的就是心跳”即将上市的疫苗，康泰生物还有机会吗？

除了四支疫苗股外，7月15日科创板上市的君实生物与港股龙头药企石药集团，也暂别千亿俱乐部。

君实生物上市之初，市值一度超过1000亿元，7月31日达到1150.08亿元。但从截至目前的表现来看，君实生物有些“上市即巅峰”。虽然君实生物2019年7亿营收达7亿元，但这背后是连年同等规模的亏损。拓益作为其短期内唯一的收入来源，能否支撑君实生物的千亿市值，前景依然未明。

从国企转制、原料药转制剂、仿制药转到创新药的石药集团，股价亦在市场疑虑中回落，较7月31日市值缩水310.42亿港元，截至11月30日，港股市值为906.41亿港元。

随着国家带量采购政策的持续推进，仿制药企业绩不断受到打击。对于原料药起家的石药集团而言，在创新药领域本不占据优势，与恒瑞、中国生物制药等行业龙头相比，石药集团在研发领域的布局似乎慢了半拍。

不过近年来石药集团在药物研发管线的布局方面也是有目共睹的，恩必普、欧莱宁、津优力等10亿级重磅产品的持续放量，石药集团创新药收入占比不断提升。虽然当前石药集团的港股市值不足千亿，但有投资人表示，若此次石药集团成功登陆科创板，按照科创板现有估值水平计算，其市值要达到1600亿-2000亿左右。

进击的千亿市值药企

截至发稿日，泰格医药终于首次突破1000亿元市值，较4个月前上涨187亿元，成为少数上涨企业的领航者之一。

泰格医药是一家致力于临床服务的CRO企业，覆盖临床Ⅰ~Ⅳ期临床试验技术服务、临床试验数据管理统计分析、注册申报服务等业务，主要竞争对手有IQVIA、Charles River、药明康德、博济医药等。

近年来，CRO通过投资向产业链扩张越来越频繁，最早也最具代表性的是药明康德，而今年的新星无疑是泰格医药。

12月1日，泰格医药发布公告称拟出资6000万参与投资嘉兴元徕元启创业投资合伙企业，主要用于投资初创期、成长期和Pre-IPO的医疗健康及核心科技行业优质企业。

这是泰格医药今年的第16次投资公告。此前10月20日，泰格医药一口气发布6项投资公告，壕掷8.8亿元，用来投资生物医药、生物技术、医疗健康早期和成长期项目。

据E药经理人统计，泰格医药以此类方式今年投出了20多亿元。另根据其半年报，截至今年6月30日，泰格医药已经是57家医疗健康行业创新型公司及其他公司的战略投资者，亦是39家医药基金的有限合伙人，其非上市基金投资达到18亿元，同比增长73%。

此外，泰格医药也借力收购不断完善其业务布局。比如，2014年以5025万美金收购美国方达医药67%股权，2019年泰格医药将方达医药分拆赴港上市，2015 年泰格医药就收购了韩国最大的临床 CRO 之一的DreamCIS。

作为卖水人的CRO，一直被看成是确定性最强的行业之一，但随着生物技术创新的发展，越来越多的CRO不再只满足于自身业务的发展。通过并购、投资泰格医药将业务链条延长、范围拓宽，这也是当前CRO们都在走的路，凯莱英也增长了77亿至583亿市值。

另一个共通点就是这些增值药企他们业绩增长都非常稳定。2019年，泰格医药的净利润为8.42亿元，较2011年增长16.54倍，较2012年增长11.38倍。凯莱英亦是如此，十年收入增长10倍，利润增长17倍。

截至发稿日，康希诺生物在港股市值为433亿港元，在科创板市值为951亿元，离千亿市值仅有一步之遥。

美银证券近日发表研究报告，首次给予康希诺生物-B “买入”评级，并将其列为明年上半年中国医疗健康行业的首选，认为疫苗将为公司带来丰盛回报。报告指出，康希诺不仅是拥有新冠候选疫苗Ad5-nCoV的生物科技公司，更是有另外16种高质量候选疫苗的创新疫苗供应商，考虑到市场对新冠疫苗的庞大需求，相信未来最重要的催化剂是Ad5-nCoV的商业化。

该公司预计，康希诺将于明年开始推出该产品，据报道指墨西哥已订购3500万笔注射剂，加上公司其他产品有潜在商业化可能，给予目标价244.04港元。