拜耳的转型与多元化困境

拜耳是当今德国第一大“制药”巨头，是为数不多的，仍在使用不相关多元化战略的公司。拜耳是世界闻名的“老牌”化工企业，虽然主要利润来自于制药，但从未下定决心放弃多元化。随着各行各业成熟度的不断提高，跨行业运营的难度越来越大，不确定性也越来越高，盈利变得越来越困难。拜耳年报显示，2019-2023年间的合计净利润仅为-41.95亿欧元，2023年的净资产减少至330.76亿欧元，而负债率高达72%（总债务/总资产），这个百年巨擘正在面临前所未有的危机。

80年代末期，全球化工行业出现周期性衰退，化工巨头的增长速度大幅下降，利润明显下滑，与此同时，欧洲的政治和经济出现了诸多不确定性，西欧经济增长大幅减速，而东欧发生政治剧变。因为东德和西德的合并，经济相对落后的东德地区为德国的医疗保障系统造成了巨大的挑战。为了控制医疗开支，德国政府在1993年进行了医疗体制改革，为大幅削减药品支出，医保向仿制药倾斜，医生不得已大量开具仿制药处方来代替高价的原研药。这对长期销售成熟药品的拜耳造成了巨大的挑战，国内药品营收下降了20%以上。农业品方面，因为欧洲共同推行了“Common Agricultural”的农业政策，致力于减少欧洲农业化学品的使用量，受此影响，拜耳的农作物保护品业务也出现疲软。受这一系列的不利因素影响，拜耳在1988-1993年间，销售额几乎停止增长，利润则在10亿美元周围徘徊，平均净利润只有4.4%。

为了应对危机，保证利润水平，拜耳开始大规模压缩运营成本，1991-1995年间，在全球范围内裁掉了14%的员工，剥离了一系列不赚钱的业务，减少了16亿美元的成本支出。与此同时，进一步加大了亚洲和美洲市场的扩张，以减少对欧洲市场的依赖。收购了Sterling Drug在北美和波多黎各OTC业务，并整合到美国子公司Miles Inc中，从中拿回了“拜耳”在美国的商标权，并将Miles Inc改名为美国拜耳。

拜耳1998年的业务构成

一系列的业务调整和创新药业绩爆发有效地改善了拜耳的困境，但治标不治本。21世纪之后，拜耳进一步降低了多元化程度，砍掉了大部分化工业务，将业务整合成医疗保健（healthcare）、作物科学（cropscience）、材料科学（Materialscience）等三大核心业务板块。尽管如此，虽然销售额规模很大（2014年销售额达550亿美元），但利润依然不理想，在新世纪的前18年里，拜耳的净利润水平只有6.7%，远低于同等规模的制药巨头。为了提高利润率，拜耳逐渐将重心转向了制药，虽然没有全面转型，但是在保障其他业务发展的基础上，力所能及地加强医疗保健业务的发展。

拜耳2015年的业务构成

一方面，大幅提升了药品研发的投入，另一方面则收购了罗氏、默沙东的消费者保健部门和Topsun、Schiff Nutrition、滇虹药业等公司，使得药品营收快速增长。销售额在总营收中占比从1998年的25%提高到2015年的49%，盈利能力也随着两大业务的不断增强而逐步提高，2014-2017年间，拜耳的平均净利润水平达到14.1%，远超过2001-2010年的4.4%。为了缓解巨额并购之后的财务压力，拜耳先后出售了诊断业务、医疗器械业务和材料业务部门，彻底放弃了经营百年的化工行业。

在剥离上述业务以后，拜耳形成了以处方药、OTC和种子科学为核心的业务，原本可以成为一家纯粹的制药企业，但该公司终究不愿意放弃多元化，或许是对创新药的技术竞赛没有充分的信心，也或许是长期的重销售，让其迟迟不愿放弃这项核心竞争力。为了强化种子业务，拜耳拜耳又对外宣布将以660亿美元的价格收购美国种子巨头孟山都。

虽然孟山都的盈利能力本比拜耳的种子业务强，但被拜耳收购之后，盈利能力不升反降，不得不引人深思。更为关键的是，孟山都遗留了一大堆的诉讼索赔。因为收购孟山都，拜耳背上了巨额债务，大量的诉讼索赔无异于雪上加霜。2020年财报显示，负债率达到了74%（总债务/总资产），而且诉讼的阴影迟迟挥之不去，投资人自然不买账，在收购孟山都之后，拜耳的股价一直飘绿，市值一度下降至492亿美元。

2019-2023年间，拜耳的合计净利润仅为-41.95亿欧元，业绩非常尴尬。不仅如此，随着利伐沙班和阿柏西普两大现金牛产品的专利悬崖不断迫近，拜耳的危机将进一步加剧。因业绩不达标，主导收购孟山都的董事长Werner Baumann在2023年被迫下台，Bill Anderson接过了帅印。2024年年初，Anderson对拜耳进行了全面的业务改革。Anderson认为拜耳正面临四项危机，一是专利悬崖和产品管线缺失的危机，二是美国草甘膦诉讼的危机，三是严重的债务的危机，四是官僚层级制度的危机。虽然他主张架构调整、大规模裁员，但在剥离种子科学部门上，依然犹豫不决（在2023年出现多种传言，Anderson计划剥离种子业务，但2024年出现了改口）。

或许，拜耳放弃不相关多元化已是大势所趋，种种迹象表明继续种子科学业务或许只是时间上的事。一方面，制药巨头变得越来越聚焦，很多巨头连相关多元化都放弃了，如GSK和强生放弃了消费者保健，礼来、辉瑞放弃了动物健康。另一方面，拜耳因为坚持不相关多元化屡次碰壁，高管已经开始反思。

从拜耳的案例说明，随着市场成熟度的提高，跨行业经营的难度越来越大，风险越来越高，不相关多元化已经不适合企业的发展。虽然我国的制药行业进入了转型期（成长期到成熟期的转型阶段），转型是大流，但不要随随便便的多元化。

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