资本寒冬下，biotech的的十大生存法则

"我们正在经历行业史上最残酷的资本围猎。"RNAi疗法先驱、Alnylam前CEO John Maraganore盯着XBI指数K线图——这条年内暴跌24%、刚刚击穿52周新低的曲线，仿佛在凝视深渊。此刻，整个北美生物科技版图正经历着比2008年金融危机更凛冽的寒潮：超十亿美元并购彻底归零，IPO破发率高达80%，曾经风光无限的PIPE融资额断崖式蒸发四分之三。

监管断供与科研预算腰斩的双重绞杀下，叠加特朗普威胁拟对药品进口增加关税，连最乐观的华尔街分析师都开始用"资本灭绝"来形容这个行业，资本市场正上演残酷的"绞杀游戏"。

但深谙生存之道的生物科技掌舵者们知道，当并购退出与IPO通道被焊死，真正的战役才刚刚开始——这场关乎存亡的战役没有撤退可言，唯有在现金流枯竭前，杀出一条血路。

当所有传统逃生通道被锁死，全球顶尖生物科技掌舵者正在重写生存法则——从管线瘦身的断腕抉择到另类融资的暗度陈仓，经过血泪验证的10大战略正构筑起新的求生防线：

1. 节流求生延长资金续航

管线优化与成本削减实为生存战略的一体两面。对于面临腰斩的研发项目，可采取对外授权或分拆独立运营，若市场无人问津则果断终止。核心要义在于集中弹药，确保最具潜力的核心管线能撑到关键里程碑。

除管线瘦身外，裁员仍是2020-2021年资本狂欢后过度膨胀的生物科技行业的重要止血手段。过去两年行业已形成常态化裁员节奏，预计未来将愈演愈烈。

Maraganore坦言其在Alnylam的最大失误发生在2010年。彼时全球金融危机叠加学界对RNAi疗法的质疑浪潮中，他决定裁员25%，"决策失误在于裁员力度不足——我们误判资本市场回暖速度，未能一次性深度调整"。18个月后，公司被迫启动第二轮裁员。

圣地亚哥生物科技企业Neurocrine Biosciences则谱写过更决绝的生存篇章。通过三轮裁员精简90%团队，出售总部大楼后回租部分办公区，最终蜕变为拥有1800名员工、市值87亿美元的盈利企业，印证了壮士断腕的生存哲学。

图：neurocrine研发管线

2. 估值倒挂下的内部救赎（即便代价惨重）

对于寻求融资的私营生物科技企业，"估值倒挂"犹如达摩克利斯之剑。尽管初创企业估值本应逐轮攀升，但CEO们不得不直面资本寒冬的残酷现实。

据Pitch Book数据显示，2025年已有多个明星企业选择低头：1月，Umoja Biopharma完成1亿美元C轮融资，投后估值4.2亿美元较2021年6.6亿美元大幅缩水；2月，Eikon Therapeutics 3.51亿美元D轮融资致估值从36.4亿腰斩至18.5亿；基因编辑新锐Arbor Biotechnologies上月7400万美元融资后估值更从5.75亿暴跌至2.39亿。

图：Umoja基于VivoVec平台驱动的研发管线

图：Eikon研发管线图

图：Arbor研发管线图

这对持有股权的投资者、管理层及员工不啻为残酷打击，但当资本市场大门紧闭时，估值倒挂融资往往成为维系生机的最后通道。

3. 与制药企业建立合作

“要意识到合作可能充满艰辛，甚至堪称痛苦，但你别无选择。”Vertex制药前CEO Joshua Boger曾表示。

Boger曾谈及与大型药企合作的话题。这种合作或许会经历痛苦期，但它能带来持续资金流、维系研发进程，更能提升行业信誉。纵观整个生物科技行业发展史，与制药巨头的战略合作始终是其生存根基——这种模式短期内不会改变。

4. 特许权变现新路径

对于手握重磅候选药物的生物制药企业而言，特许权交易能在不稀释股权的前提下实现融资。但这种融资方式的代价是牺牲药物获批后的部分收益分成。

例如，Biohaven在2020年其与特许权投资巨头Royalty Pharma达成协议，围绕旗下偏头痛药物Nurtec ODT（瑞美吉泮口崩片）获得最高2.5亿美元融资。这笔交易还包含2亿美元专项支持资金，用于该药物的商业化推广。借助这笔资金，Biohaven发动强势市场攻势，不仅邀请名媛卡戴珊（Khloé Kardashian ）拍摄电视广告验证药物商业潜力，更最终促成辉瑞116亿美元的溢价收购。

作为行业最大的特许权收购机构，Royalty Pharma自身也构建起高盈利商业模式。这家市值约180亿美元的企业，年内股价涨幅已达20%，展现出独特的资本运作能力。

图：Biohaven研发管线

5. 另类融资架设最后桥梁

与Royalty Pharma类似，私募资本在行业寒冬中开辟出独特获利模式。尽管生物科技领域九成企业仍处研发阶段缺乏营收，难以吸引传统股权投资，但针对临近商业化的潜力标的，私募基金正成为跨越盈亏鸿沟的关键跳板。

以RNAi疗法领军企业Alnylam为例：2020年其与Blackstone达成高达20亿美元的融资协议，这笔关键资金支撑企业完成从研发到商业化的蜕变，逐步构建自主造血能力。最新财报显示，Alnylam有望在今年实现非GAAP准则下的经营性盈利，标志着生物科技企业生命周期的关键转折。

图：Alnylam产品研发管线

6. 拓展政府资助以外的活水源头

当特许权交易与私募融资聚焦中后期项目时，科研资助正在为早期生物科技初创企业注入生命力。这股活水不仅源自美国国立卫生研究院（NIH），更涌现于多元资助网络：加州再生医学研究所（CIRM）已资助超百项临床试验，其中过半由生物科技企业主导；以囊性纤维化基金会为代表的患者组织，更开创了非营利机构推动疗法研发的成功范式。

7. 小额增发暗度陈仓

这种低调持续的融资方式虽不显山露水，却是维系企业运转的隐形输血管。虽然股权稀释犹如慢性失血，但在融资寒冬下，对于无法获得PIPE等大额融资的上市生物科技企业，ATM机制俨然成为救命稻草。

8. 风险贷款的双刃剑

风险贷款犹如带刺玫瑰，虽能快速获取资金却暗藏陷阱。

对于尚无营收的初创生物科技企业，债务偿还压力可能成为致命枷锁。Maraganore警示："贷款终须偿还，且往往附带严苛条款"，直言应将债务融资视为终极备选方案。

9. 抱团取暖的对等合并

生物科技企业间的平等并购理应频发，却因种种阻碍难以落地。此类合并可通过技术协同与团队整合实现降本增效，去年表观遗传编辑公司Chroma Medicine与递送技术企业Nvelop Therapeutics合并成立nChroma Bio，正是技术互补的典范。Maraganore坦言："整合过程异常艰难，但行业确实需要更多此类理性并购来优化生态。"

10.断臂求生的终极抉择

当前路尽断时，果断清算止损或是明智之选。将剩余资金返还投资者，使其能够转投其他潜力项目，未尝不是资源优化配置。尽管CEO们天生抗拒放弃，但当下逾百家生物科技企业交易价格跌破现金储备的残酷现实，正警示着部分企业：当前九项方案均告无效时，需以壮士断腕的勇气重新审视未来。

在资本寒冬席卷全球生物科技行业的当下，国内创新药企特别是融资受困的Biotech亟需构建多维生存策略。十大突围法则中，"管线聚焦+成本管控"的精细化运营（策略1）、"特许权变现+战略合作"的生态协同（策略3、4）、以及"另类融资+政府资助"的组合拳（策略5、6），均为现金流吃紧的中国企业提供了可操作路径。值得注意的是，国内创新药企正在通过NewCo模式摆脱困境。据相关统计数据显示，2024年中国创新药企借助NewCo模式完成的交易总额突破600亿元，同比增幅达54%。步入2025年，该模式热度不减，康诺亚、先为达生物、和铂医药、诺诚健华/康诺亚及映恩生物等多家企业均通过这一模式成功融资。

当寒冬持续，中国企业更需将"技术变现能力"与"资本运营智慧"深度融合，在坚守核心管线价值的同时，根据自身情况，灵活运用上述策略构建安全边际，方能在行业洗牌中完成从"生存之战"到"价值重估"的惊险跨越。

参考资料：

1. investors.alnylam.com

2. www.neurocrine.com

3. www.umoja-biopharma.com

4. www.eikontx.com

5. arbor.bio

6. www.biohaven.com

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